券商资管：落后的先行者

新闻来源：第一财经日报         更新时间：2013-12-17    点击量：522

        券商集合理财夹缝求存

        目前，券商集合理财管理的资产规模为1370.55亿元，而公募基金管理的资产规模则达2.36万亿元，而同样在2003年起步的阳光私募，目前管理的资产规模估计也已经超过1600亿元。

        最早尝试资产管理的券商，在国内理财市场蓬勃发展的几年中步伐却远远滞后于基金和阳光私募。

        “随着经纪业务竞争日趋激烈，靠天吃饭也不再那么容易，券商开始把长期发展的目光转向了资产管理。”一位业内人士对第一财经日报《财商》表示。

        券商资产管理业务会否成为基金、阳光私募之后的第三股快速崛起的理财力量？

        券商抢滩理财市场

        2010年7月28日，国内首家“券商系”资产管理公司——东方证券资产管理有限公司在上海正式成立，成为了国内理财行业的又一标志性事件，自此，券商系集合理财向国内理财市场正式“宣战”。

        在过去6年多里，券商集合理财产品数量累计272只，份额2620.23亿份。而自2010年7月28日以来，就有117只集合理财产品成立，份额达到929.33亿份，资产净值也从2010年7月底的718.69亿元扩大到目前的1370.55亿元。

        即在这一年多，券商集合理财产品的资产规模就增长超过90%。天安财富www.tacf.com.cn

        相比之下，公募基金同期扩容速度有所放缓，虽然产品数量增加200多只，但是总份额和资产净值的增长幅度仅有一成左右。

        落后的“先行者”

        “券商原本是最早尝试资产管理的机构，但由于一开始的不规范，反而成为了后来者。”第一创业投资总监、创金资产管理总部总经理苏彦祝对本报记者说。

        一直到2003年，券商资产管理行业才真正迎来规范化的时代。2003年，监管层颁布实施了《证券公司客户资产管理业务试行办法》。2005年3月，证监会批准光大证券首只集合资产管理计划。

        但是，券商集合理财的发展步伐却远远落后于公募基金和阳光私募。天安财富400-010-1878。

        目前，券商集合理财管理的资产规模为1370.55亿元，而公募基金管理的资产规模则达2.36万亿元，而同样在2003年起步的阳光私募，目前管理的资产规模估计也已经超过1600亿元。

        对于券商在资产管理领域的落后，不少业内人士都与苏彦祝有同样的看法，“先天不足”成为制约券商在资产管理领域快速起跑的重要原因。

        深圳一家券商资产管理部的负责人表示，2000年以后的大熊市让券商资产管理损失惨重，并且出现了很多不规范的操作。在2003年逐渐规范化之后，券商仍然受到当年的限制，长期处于“清理旧账”的过程中。

        除了“先天不足”之外，苏彦祝还指出，券商资产管理在成长的过程中，也因为顾此失彼，错失了发展的最好时机。

        “2005~2007年的大牛市其实就是国内资产管理发展最为迅速的几年，在这几年间，基金公司受益最大，规模出现爆发式增长。但券商在这轮大牛市中却把大部分的精力放在经纪和投行业务上，错过了资产管理业务发展的黄金时期。” 苏彦祝说。天安财富www.tacf.com.cn

        对此，广发理财3号基金经理陈捷也深有体会。

        “以前对券商来说，经纪业务赚钱很容易，资产管理的收入还占不到经纪业务收入的一个零头，因此，一开始在资源等方面，券商就倾向于经纪业务，而忽略了资产管理。”陈捷说，这种背景之下，券商资产管理业务在人才积累等方面也就不如基金，早期很多人才也出现流失。

        另一方面，苏彦祝还表示，从老百姓的认知层面上，由于券商集合理财产品不能够公开宣传，影响力自然也就不如公募基金等大众化的理财产品，受众也大大减少。

        “以前我们认为‘酒香不怕巷子深’，只要业绩做好了，自然有客户。但是，由于缺乏宣传渠道，虽然有的产品业绩很好，在行业内认可度很高，但是对普通投资者来说仍然很陌生，这也导致券商资产管理的规模增长较慢。”另一家券商资产管理部门的总经理说。

        除此以外，广州另一家券商资产管理部的负责人还指出，券商集合理财产品审批速度较慢、对创新产品审批更为严格等因素也导致了券商集合理财的步伐迈得不大。

       靠天吃饭难，券商谋转型

        “但此前的制约因素现在已经成为推动未来券商集合理财快速发展的原因。”陈捷说。

        陈捷指出，随着券商经纪业务竞争日益激烈，“靠天吃饭”已经越来越难，券商未来要谋求发展，必须得寻找新的增长点，而其中最具潜力的，就是资产管理领域。

        “虽然在快速发展的过程中有很多阻碍因素，但作为券商亟须做大做强的主营业务之一，资产管理业务仍将是未来一两年内券商的主攻目标。”一位银行理财分析师指出。

        陈捷也指出，随着券商对资产管理的重视，券商集合理财的发展将不会次于公募基金和阳光私募，而营业网点的优势、天然的客户资源，也较公募基金和阳光私募更具有渠道优势。

        此外，在体制建设、人才积累、产品创新等方面，很多券商也已经着手准备。天安财富www.tacf.com.cn

        东方证券就是其中的“先行者”之一。2010年7月，东方证券资产管理有限公司正式成立，与原东方证券资产管理业务总部相比，这一独立的资产管理公司不仅有独立的后台风控部门、组织架构、独立的财务，还实施了公司化管理。此外，在人才储备方面，东方证券资产管理公司还建立了市场化的激励体系。

        在体制变动之后，旗下“东方红”系列的集合理财产品也逐渐展露锋芒，2010年东方红先锋1号以24.94%获得年度收益冠军。今年以来，东方红先锋1号也稳居券商集合理财产品的前三名之列。

        从产品上看，集合理财产品的类型也在不断细化，从股票型、债券型、混合型，逐步发展到FOF、QDII和指数型产品。

        去年颁布的《证券公司参与股指期货交易指引》规定，证券公司集合资产管理业务可以参与股指期货交易，也引发了券商集合理财在“套利”产品上的探索。

        国泰君安今年就研发了一系列的套利型的定向资产管理计划和专项资产管理计划，采取的市场中性策略，即在进行股票多空组合的同时，做空股指期货，实现收益的同时对冲掉市场系统性风险。

◎整体业绩强于公募，逊于私募

        与公募基金和阳光私募相比，券商集合理财产品投资门槛、产品特性、投资风格和业绩表现都游走于二者之间。天安财富400-010-1878。

        虽然未能“一鸣惊人”，但却也不至于“门庭冷落”。毕竟仓位无限制，操作灵活是它最大的优势。

        仓位无限制，操作灵活

        “券商集合理财产品的整体状况介于公募和阳光私募之间。”好买基金研究中心研究员陆慧天在接受第一财经日报《财商》采访时表示，作为大型金融机构，其操作风格和公募类似，但具体产品的规定却不像公募那么严格，和阳光私募一样比较灵活，其申购赎回状况也和私募产品一致。

        券商集合理财产品根据投资方向不同可分为限定型和非限定型两种。

        限定型产品将其投资对象限定在现金、货币市场基金、国债和企业债券等固定收益类资产，分为债券型和货币型两种；非限定型除了可以投资上述固定收益类资产以外，还可以投资股票、可转债、封闭式基金和ETF等资产，主要包括股票型、混合型、FOF和QDII产品四种。

        从这种产品设计结构来讲，券商集合理财产品的产品线和公募基金更为相似，但对各种产品的具体仓位限制并没有统一规定，可根据合约灵活调整。“这就让券商集合理财产品的操作更灵活，和阳光私募接近。”陆慧天表示。

        投资门槛方面，券商集合理财产品也介于公募和阳光私募之间。限定型、非限定型的大集合产品参与门槛分别为5万元和10万元，小集合产品的参与门槛为100万元。

        国金证券基金研究中心总经理张剑辉表示，从2010 年1 月东方证券发行第一只小集合产品——东方红先锋1 号以来，券商小集合产品保持了较快的发行速度。

        但由于门槛较高和规模限制，即小集合产品要求参与金额高于100 万元且参与人数小于200 人，市场份额占比仍然较小。

        整体业绩强于公募，逊于私募

        “从投资目标来看，公募基金追求相对收益，阳光私募追求绝对回报。这两种属性在券商不同的集合理财产品中都有体现。”张剑辉对记者表示，券商的小集合产品和阳光私募类似，都追求绝对回报，部分大集合产品则追求相对回报。天安财富www.tacf.com.cn

        从业绩表现来看，券商集合理财产品也正介于公募、阳光私募之间。

        根据Wind数据，截至2011年8月23日，164只券商集合理财产品（除货币型）今年以来平均亏损6.43%，取得正业绩的有15只，占比9.15%。其中有6只债券型产品，2只偏债混合型产品。业绩最好的股票型产品浙商金惠1号收益率达11.35% ，表现最好的债券型产品国泰君安君享稳健收益率为5.02%。

        而737只公募基金（除货币型）平均亏损7.55%，取得正业绩的49只，占比6.65%。其中偏股型基金仅7只，其中华夏策略精选以4.47%的收益率位居偏股型基金首位，中银稳健增利以3.72%的收益率位居债券型基金首位。

        从比例角度来讲，券商集合理财产品的总体收益状况略好于公募基金。

        但与阳光私募基金相比就略逊一筹了。天安财富400-010-1878。

        根据Wind数据，1016只阳光私募产品今年以来平均亏损5.39%，取得正业绩的251只，占比24.7%。收益率在11%以上的产品有28只，表现最好的紫石结构化1期收益率达55.06%。

        从垫底产品来看，券商集合理财产品中表现最差的是QDII产品国泰君安君富香江，今年以来亏损22.78%；公募基金中表现最差的是银华内需精选，亏损幅度为21.55%；但阳光私募中亏损幅度最大的时策1期，今年以来已亏损46.08%。

        冰火两重天

        从券商集合理财产品今年以来业绩表现来看，这其中既有“耐力型”选手的急速反转，也有白马选手的“马失前蹄”。

        浙商金惠1号今年以11.35%的收益率稳居榜首，但其业绩的上升则是从二季度以后才出现的。

        浙商金惠1号一直坚持成长股投资风格，以中小盘股票为主。在今年市场风格发生转变的情况下，产品曾一度落后市场。产品季报显示，该产品一季度亏损8.87%，同期沪深300指数上涨3.04%，基金的亏损主要是其以成长股投资为主，仓位在80%~90%之间，导致基金净值下跌较快。

        3月在市场偏好低估值股票的情况下，产品增加了银行股的配置，5月在市场逐步形成下行趋势的情况下，大幅度降低了股票仓位，利用空余资金，在国债回购中获得较高的利息收益，但二季度仍亏损8.66%，未能改变其落后的状态。

        但在7月8日之后，金惠1号的净值一路向上猛蹿，从1.02元上升至8月19日的1.32元，一个多月时间内上扬29.41%。

        “金惠1号业绩的提升主要依靠重仓的三只股票的拉动。”陆慧天对记者表示，从金惠1号成立以来，一直坚持重仓3只股票——金种子酒（600199.SH）、亚厦股份(002375.SZ)和棕榈园林(002431.SZ)。

        根据Wind数据，这3只股票7月8日至8月19日的涨幅分别为18.88%、9.09%和13.15%，同期上证综合指数下跌9.30%。但这显然不足以支撑该产品净值最近1个多月的爆发性增长，本报统计发现，其间两市涨幅超过29%的仅20只，所以该产品很可能押中了诸如冠昊生物（300238.SZ）等大牛股。

        浙商金惠1号的管理人周良将自己的投资风格定位为有耐力的稳健型。他认为一个投资品种获得市场超额收益的关键，并不在于判断大盘而在于精选个股，更关注上市公司的成长性。

        与“黑马”浙商金惠1号相比，中信证券今年可谓流年不利。中信证券旗下券商集合理财产品除了今年新成立产品以外，其他产品均处于亏损状态。

        根据Wind数据，截至二季度末，中信证券旗下的理财产品，总份额合计155.82亿份，资产净值合计157.62亿元，在55家券商中排名第一。但截至2011年8月23日，其2011年以前成立的9只产品今年以来全部处于亏损状态。

        其中中信债券优化今年以来亏损1.35%、中信稳健收益亏损1.67%、中信贵宾1号亏损1.84%、中信理财2号亏损6.13%、中信优选成长亏损6.48%、中信股票精选亏损7.72%、中信稳健回报亏损11.08%、中信股债双赢亏损12.16%、中信积极配置则亏损15.28%。

        “中信证券的集合理财产品规模一般大于同类产品。今年的业绩表现不佳可能是由于船大难掉头导致。”陆慧天表示。

        ◎第一创业投资总监、创金资产管理总部总经理苏彦祝：市场维持弱势震荡,逆向思维躲过暴跌

        我们去年重仓高铁板块，在今年年初市场热情还很高涨的时候，我们认为高铁涨幅已经过大，而且相比建仓成本，收益已经很可观了，年初卖掉了高铁股，没想到后来高铁出了那么多负面的消息，急转直下。

        在券商集合理财市场上，第一创业证券可谓是“后起之秀”， 自2009年4月推出第一只产品以来，目前旗下6只产品业绩在同类中均排名靠前。在今年以来下跌的市场中，创业1号安心回报取得了1.44%的正收益，在同类型产品中排名第二，在全部产品中排名第13位，其他几只产品也表现相对抗跌。

        对此，第一创业投资总监、创金资产管理总部总经理苏彦祝告诉第一财经日报《财商》记者，这得益于团队的逆向思维。

        四大理念应对市场

        《财商》：你们整体的投资理念是什么？

        苏彦祝：概括来说，我们有四条投资理念。天安财富www.tacf.com.cn

        第一，强调研究。坚持研究为本，基于研究基础才去做价值投资，我们买的股票基本上都调研过。

        第二，强调精选个股。最初喜欢有价值和便宜的投资品种，后来提出与优秀企业共同成长，喜欢投资于仍处于成长期，并具备核心竞争力的企业。我个人非常注重企业成长性在价值投资中的作用，企业的长期成长性是当前价值极其重要的一部分。当然还需要考虑这个企业成长期有多长，成长有无确定性。企业的成长越确定就越有价值。

        第三，逆向思维，把握战略性机会。我们不想在市场上完全跟着趋势走，而是希望在某些时候有逆向思维，应对熊市和牛市都能保持冷静思考。

        第四，必须有国际视野。我们强调国际视野与本土研究并重，比如在近期的市场中，注重对欧债危机的研究，并密切跟踪欧债危机事态进展，因为中国经济的宏观面脱离不了全球环境。

        《财商》：欧债危机对A股的影响体现在哪里？

        苏彦祝：第一阶段的影响还是停留在心理层面和金融层面，金融层面就是看中国企业有无持有外债。心理影响则表现在近期的暴跌上，外围市场剧烈波动，对国内市场确实造成了一些心理冲击。

        欧债危机加剧投资者对全球经济增长风险的担忧，全球范围内避险情绪升温，投资意愿减少，导致全球经济增长下降。当前欧债危机尚未影响到实体经济层面，若继续蔓延至实体经济，必然会对中国出口产生较大影响。

        上半年“抗跌”风险控制功不可没

       《财商》：在今年以来的市场下跌中，你们的产品表现相对稳健，是怎么做的？

        苏彦祝：我们从去年底判断今年的市场将以通胀为主导，所以在年初就把通胀作为核心的主题词，认为在通胀之下政府一定会采取调控措施，我们需要以较为稳健谨慎的态度来参与投资。所以在今年的市场中，不管对股票也好，对可转债也好，我们都采取相对谨慎的态度。

        《财商》：谨慎是体现在仓位控制上吗？

        苏彦祝：仓位是一部分。另外，今年的震荡市场我们更加强调波段操作，我们在年初就短暂地减仓，春节前我们又把仓位加起来了。

        基于我们预判6月底、7月初会有一波反弹行情，我们提前加仓，较好地抓住了6月底的反弹行情。随后因对通胀形势及日渐暴露的地方政府融资平台的担忧，特别是高铁追尾事故的影响，反弹结束。

        此轮反弹无论是从幅度还是时间上行情均远远低于预期。随后我们对市场重新分析，并基于市场各种负面因素如通胀仍持续维持高位，宏观调控短期内恐难放松，地方融资平台风险等的审慎考虑，及时果断大幅度减仓。8月8日，受标普下调美国主权债务评级影响，上证指数全天下跌3.79%，而我们旗下产品跌幅最深的不超过0.65%。

        还有个例子，我们去年重仓高铁板块，在今年年初市场热情还很高涨的时候，我们认为高铁涨幅已经过大，而且相比建仓成本，收益已经很可观了，年初卖掉了高铁股，没想到后来高铁出了那么多负面的消息，急转直下。我们是采取了逆向思维去应对市场趋势。

        不能轻易言底

        《财商》：经过这轮暴跌，很多人认为A股估值已经很便宜了，可不可以说是底部了呢？

        苏彦祝：判断底部是很困难的，现在还不能轻易说就是底部。我们认为欧债危机还没有过去，而从国内的情况看，也还看不到放松的迹象，房地产市场趋势也并不是太好，短期应该还是维持弱势震荡，当前操作还是要进行比较好的风险控制。

        但如果看远一些的话，相对还是比较乐观的，我们看好今年年底和明年的投资机会。一方面，目前市场估值处于低位水平，下跌空间不大。另一方面，目前通胀已经见顶，中国的经济在全世界来看还是相对健康的。随着通胀形势日趋缓和，宏观调控政策放松的可能性加大，市场信心会逐渐得到恢复。

        《财商》：现在有没有看好的一些行业或者机会？

        苏彦祝：从长期的角度，我们还是看好大消费和经济转型方向。大消费主要看好品牌消费和医药等。

        ◎广发理财3号基金经理陈捷：中期区间震荡为主，结构比仓位更重要

        比如家电行业看，要选行业中有垄断地位的公司，它们对价格成本的控制能力、涨价议价能力都是比较强的，而且还拥有强大的渠道优势。这类公司的门槛是显而易见的，保持比较高的盈利增长的驱动性也是可以持续的，这种公司我认为也属于成长股。

        陈捷管理的广发理财3号目前的资产净值接近33亿元，是所有券商集合理财产品中规模最大的一只。

        成立于2006年的广发理财3号不仅是规模上的老大，业绩也稳居行业前列，成立以来总回报达到261.66%，在成立满3年的产品中，广发理财3号的回报率位居第3位。

        用成长股战胜市场

        《财商》：你的主要投资思路是什么？

        陈捷：我投资时比较注重考虑公司的成长性，喜欢确定成长的股票。而这一点也与近两年整个经济周期波动较大有关，近两年来宏观面对公司盈利的影响相对较大，市场整体的估值变化也较大。这种情况下，我就更注重成长股或者说是跨周期的股票。

        《财商》：今年市场波动比较大，你是如何应对的？

        陈捷：今年我的策略分两部分。天安财富400-010-1878。

        年初的时候市场实际上是风格转换，而当时我对这种风格转换估计不太足。一方面，我是感觉周期类的公司不太有机会，所以一直配得比较少；另外一方面，对高估值的成长股减仓也有点慢，所以这一波做得不太好。

        但是从二季度开始，我反思了一下，觉得在这种市场中还是应该坚持对成长股的把握，因为在周期不明确的情况下，虽然周期类品种估值很便宜，但是它业绩的确定性和波动性会比较大，因此看似便宜的估值，实际上可能过半年、一年来看就不一样了。

        而成长性好的品种，虽然短期可能压力比较大，但是从中期来讲的话，它最后还是会战胜市场的。从二季度开始，我把仓位向消费类以及一些中小板股票上转移，所以二季度至今表现还可以。

        看好家电、农业、新兴产业

        《财商》：目前看好的成长股集中在哪些行业？

        陈捷：我对成长股的理解可能不太一样，不仅仅局限于大消费这些领域，还包括一些所谓的周期性公司，我觉得它的成长性也是不错的，比如家电等。从这个行业看，大家都觉得它跟房地产周期密切相关，但实际上今年这个行业的增长还是很快的，要选行业中有垄断地位的公司，它们对价格成本的控制能力、涨价议价能力都是比较强的，而且还拥有强大的渠道优势。所以，这类公司的门槛是显而易见的，保持比较高的盈利增长的驱动性也是可以持续的，这种公司我认为也属于成长股。

        另一个就是农业，我是比较看好农业股。近几年农产品价格一直向上，我觉得这是价格恢复到一个正常要素价格的过程。另外一方面，这个行业比较分散，没有规模化。在这个过程中，一些有规模化的公司优势就很明显，行业集中的过程实际上就是企业做强做大的过程。同时，农业还承担了部分的消费属性，有品牌的一些农产品最后会向消费品过渡。

        此外，新兴产业中的精细化工、节能环保、新能源也是我比较看好的。

        暴涨暴跌可能性小

        《财商》：对接下来的市场你怎么看？

        陈捷：我觉得市场暴跌的可能性比较小，因为一方面市场估值已经处在低位，现在的股市已经反映了未来半年大家对市场比较悲观的看法，所以大落的压力就会小很多。另外一方面，从国内经济来讲的话，大家对调控也已经慢慢适应了，对结构调整的长期性和艰巨性也已经逐渐认识到了。

        所以，市场出现恐慌性的连续下跌的概率不是很大。但是，同样的道理，暴涨的可能性也不大。因为过去整个经济的盈利模式改变了，未来还是一个不确定的状态。所以，股价要出现大涨，除非是有一些其他因素刺激。所以总体来讲，我觉得中期还是区间震荡为主。天安财富www.tacf.com.cn

        《财商》：在具体操作上你会如何应对？

        陈捷：目前来说，结构比仓位更重要。今年的情况就很明显，有时候八成仓位的收益率还不如五成的时候，所以在当前应该更强调有效仓位，真正能够给你贡献利润的实际上永远都是小部分股票。