券商资管全牌照
新闻来源：财新网-新世纪 更新时间：2014-01-16
在“小集合”业务领域，投资没有限制，从证券市场到银行间市场,从PE、房地产、矿产到艺术品等另类投资
不断放行的政策再度激发了证券公司财富管理的热情。
刚刚公布的《证券公司客户资产管理业务管理办法》（下称管理办法）及配套实施细则中，定位于私募的“小集合”产品的投资范围被全面放开。包括“证券期货交易所交易的投资品种、银行间市场交易的投资品种以及金融监管部门批准或备案发行的金融产品”。
“这基本上等于给了券商投资的全牌照，交易所内的、银行间市场的，甚至银行的理财产品。”一位券商高管说。
证监部门放松政策目的是希望迅速帮助券商发展资管业务，但这还将涉及与其他各部门的协调与配合。资产管理市场的蛋糕分割大战即将开场，证券公司如何在既有版图中攻城略地，人们拭目以待。
券业资管规模翻倍
11月7日，第一创业证券创金资产管理总部副总经理黄越岷表示，针对刚刚落定的行业新政策，公司制定了“两条腿走路”方案，一方面对于类公募产品着力较多，不断与银行渠道洽谈准备。另一方面，对于新政突破较大的“小集合”产品积极准备。目前有一款产品将于下周进入协会备案程序。
10月19日，管理办法及配套实施细则正式实施。此后，证券公司资管新产品从审批制改为“事后报备”。这一被业内称为“资管新政”的政策放行三个多星期来，证券公司们行动积极。11月初，在证监会官方网站公布的行政审批结果公示中，证券公司“集合理财计划”“集合理财计划简易程序”“集合理财计划限额特定简易程序”三栏已悄然消失，仅保留了“券商专项理财计划”一栏。
“资管新政一落定，我们立即向会里提出产品撤销申请。”黄越岷表示，此前，正在证监会走行政审批流程的集合理财产品多达二三十只。审批制改为事后备案的消息正式发布后，与第一创业一样，多家证券公司资产管理部门向会里提出撤销产品发行的申请。
撤回后，第一创业资管公司按照资管新规，联系好托管行、代销行，准备将其直接送往证券业协会备案。如果按照资管新政发布前的审批流程，一个产品从上报到拿到批文，需耗费三到六个月之久。“进入备案制后，监管层全面放行，什么也不管了。你们放开手脚做，监管层只负责‘秋后算账’。”黄越岷表示，目前，沪深交易所层面，已经出台了关于事后备案的配套细则，中证登层面的细则也即将出台，以前要看到产品批复函方可发行的时代，已经被系列的“备案治理”代替。
中国证券业协会10月底透露，正在细化券商资管业务备案制的具体程序。根据规则，备案制之后，券商资管产品可于发行之后五日内向证券业协会备案，券商资管仅需与托管行和代销行谈妥即可发行产品。
受累于历史上委托理财旧疮，证券公司一直屈居资产管理市场小角色之位。在近年居民财富增长及证券牛市等一个个机会中，“被治理”的券商们手脚紧缚，难有作为。2012年，这个被“禁锢”多年的小角色终于站在了与资产管理市场其他大腕同等的起跑线上。
根据普益《2011年度银行理财能力排名报告》，2011年，国内银行理财产品的发行规模累计达16.99万亿元。银行是理财市场当之无愧的老大；其次是信托，截至今年6月末，信托业总资产规模达到5.54万亿元。券商的同门师兄——公募基金，经过13年的发展，目前规模也达到2.5万亿元。相形之下，受托资产规模一直徘徊于2000亿元的券商资管，羞于示人。
2012年，券商行业创新大潮首先惠及券商资管。从5月创新大会召开以来，不到半年时间，券商受托管理的资产规模数次翻番。截至10月，仅国泰君安资产管理公司一家，受托资产规模已从两年前的90亿元增长至千亿元。第一创业资产管理规模也从一季度的三四十亿元增至10月的120亿元。业内预计，券商资管突破万亿元规模指日可待。
“主要受益于政策放开的导向。虽然10月之前资管新政还没有完全放开，但大家已经开始研究这个导向。”第一创业证券创金资产管理总部副总经理黄越岷告诉财新记者，经过近半年的琢磨，券商资管于定向资产管理领域获得较大突破，多数券商定向资管规模均有翻倍。
“小集合”领风骚
多家证券公司资产管理部负责人表示，投资范围的拓宽直接激发了券商资产管理业务发展热情。尤其是对“小集合”产品的放行。
小集合是“限额特定资产管理计划”的俗称。是指符合下列条件的集合资产管理计划：募集资金规模在50亿元以下；单个客户参与金额不低于100万元；客户人数在200人以下，但单笔委托金额在300万元以上的客户数量不受限制。
此次券商资管新政对于面向中高端客户的“小集合”放行幅度尤为宽松。如允许其投资商品期货、利率远期、利率互换、信托计划等；大小集合均可参与融资融券、正回购交易；而资管新政在“一对一”定向资产管理的投资范围领域放行幅度更大，投资范围由券商与客户协商确定，只要是不违反法规且得到客户认可的项目就可以投。
也就是说，只要券商与客户沟通好，双方自行协议，“你情我愿，风险自担。想做什么都可以。”黄越岷表示，如此之后，券商定向理财从之前的证券市场已跨越至PE、矿产、房地产、艺术品等所有领域的投资。
财新记者获悉，此前，已有部分券商资管在专项理财计划方面进行过创新探索。今年9月19日，中信证券上报一款名为“民生租赁”的专项资产管理计划，已于9月26日前得到了证监会受理审批；之后，中信证券再次上报“欢乐谷主题公园入园凭证”亦已获中国证监会正式受理，目前正处于审查阶段。
截至目前，中信证券已上报了三个实业类资产证券化的专向集合理财。
“这是一个标志性的事件，说明券商资管开始主动对接实体经济融资方，为实体经济真正带来益处。”国泰君安证券资产管理公司负责人表示，此次资管新政赋予“小集合”募资功能是意义较大的一次突破。
新增了包括银行理财，集合信托，资产管理计划在内的很多投资范围，“基本上，信托能做的业务我们都能做。”该人士称，此举直接对理财行业其他机构造成竞争。
“证券公司获得了一个较公平的机会。利用其营业部和投行资源可与其他理财机构竞争私募资产管理。”上述负责人表示，与此同时，基金业也获准成立子公司，意在与信托、券商直接竞争。
挑战信托
普益财富研究员范杰认为，《管理办法》基本确立了券商代客理财业务体系。从实际操作来看，券商资产管理业务对信托公司构成明显的挤出效应。
黄越岷认为，打通融资需求与投资需求的对接渠道，意味着证券公司与信托公司开始正面激战。券商的集合理财计划和专项计划，分别对应于信托公司的集合信托计划与单一计划。
券商此番获准开展“类信托”业务，为其他理财机构所不及的是，占据投行与营业部双重优势。既有项目资源，又有经纪业务客户资源，内部“两头资源”较易帮助券商获得信托业务先机。
黄越岷介绍，券商投行占据了较丰厚的项目资源。如上市公司A，因自身业务发展，需投资一家矿业，面临资金缺乏问题。另外一个公司B，上市后筹集了很多钱，却没有投资标的。“这种情况下，需要券商帮他们牵线，委托管理资产。我们可以帮助A公司设计一个类似矿产信托的产品，面向B公司发行，作为中间商，券商收取管理费，这种基本属于固定收益类的项目。”
类似案例近日频频出现在各证券公司资管部门讨论会上。长期投资银行业务的实践使得各券商手里均掌握了大量项目资源，而经纪业务部的先天优势也为券商们积累了一批优质客户。此番的资管新政，将这些资源最大程度地变现成生产力。
“国泰君安证券一直坚持提供低风险产品留住经纪业务客户。”国泰君安证券资管公司董事长顾颉在接受财新记者采访时表示，证券公司的固定收益类产品的投资范围比银行理财产品更为灵活，收益又比银行理财产品更具优势，这样使得经纪业务客户保证金能够留在公司体系内部，同时也将有利于新客户的开发。
顾颉表示，在资产管理业务与经纪业务联动方面，公司已经形成一套利益共享机制。“我们很早就提出‘资管业务就是经纪业务’这一口号，目前的业务发展已初步印证了我们的观点。”
在传统经纪业务遭遇成交萎缩、佣金率走低等困境时，国泰君安证券的资产管理业务，为经纪业务提供了业内较为齐全和有特色的产品线，为经纪业务客户提供了各种风险收益配比的理财产品，创造了更大价值，也为公司经纪业务由传统通道业务向财富管理转型打下了较好基础。
一个现实的案例，B企业，因业务发展，需融资1000万元。新政后的券商资管据此成立一个小集合产品，面向经纪业务部门的客户，“只要找到十个100万元的客户，然后登记，进行收益分配等合同事项，就是券商资管所做的事。”黄越岷表示，新政之前，券商资管不能进入类似股权投资这样的领域。
另外，如分级产品等现在也成为小集合的合规投资内容。
国泰君安证券资产管理公司表示，公司已于今年9月27日提交了“君得金债券分级”专项理财产品，这是证券公司首次申报分级类资产管理产品。根据原有的证券客户资产管理条例，券商不得发行分级产品。而在今年8月发布的《证券公司客户资产管理业务试行办法》（征求意见稿）中，集合计划份额已经被允许分级。
此外，保证金现金管理产品试点范围也进行了范围扩大，一些超短期理财产品也成功发行。业内预计，券商资管新政的放行，使得各种新型券商创新资管产品将会更多。
Wind统计显示，目前已经成立正在运作的346只券商集合理财产品中，既包括股票型、混合型和FOF等权益类产品，又包括债券型和货币市场基金等低风险产品。其中FOF类产品为券商独有。
此外，不少券商已开展了海外投资业务，有四只券商QDII产品在运作。在主要大类产品中，除了没有公募的ETF、保本型、分级基金等产品外，公募基金管理的其他产品，券商集合理财已基本具备。
不过，对于券商“小集合”资管项目，得到证监会的首肯还需要其他金融监管部门的配合，涉及到银行间市场的开户、交易，商业银行的开户等具体问题。
“具体细节上的操作需要不断磨合。”某券商高管说。