阳光私募进阶2.0时代 四大行业特征凸显

新闻来源：第一财经日报 吕雅琼         更新时间：2014-11-08

  “私募基金可以在注册之后直接发行基金，直接备案的私募基金发行数量也在逐渐增长。”

       如果说过去十年的野蛮生长期属于私募基金的1.0时代，那么正式纳入监管轨道的私募基金似乎已经进阶到了2.0时代。在私募基金十周年之际，近日多位业内专家畅谈了私募基金2.0时代的新趋势。他们认为，适度宽松的监管、策略百花齐放等四大行业特征将成为主旋律。

       特征一：适度宽松的监管

       今年2月7日，私募基金登记备案正式启动。破土以来一直处于监管灰色地带的私募基金开始正式加入监管大家庭。基金业协会最新数据显示，已经有4127家私募基金管理人、860只私募基金产品完成登记备案。这一数量早已超过此前一些第三方机构统计的有净值数据可查的私募基金数量。

       “今年一直到三季度末，基金发行数量已经接近去年，到年底的时候，肯定会超越去年。从整个发展轨迹来看，已经实现了爆发性的发展。”上海交大高级金融学院教授严弘称。

       爆发式的发展离不开监管政策的衍变。证监会发言人张晓军在多个场合表态，将针对私募基金探索建立适度监管体制——不设准入门槛，依据备案信息进行事后监管。

       “私募基金可以在注册之后直接发行基金，直接备案的私募基金发行数量也在逐渐增长。”严弘表示，摈弃通道，走上独立发行产品的道路，这对于此前一直隐匿在投资顾问名下的私募基金，吸引力无疑是巨大的。

       早在2004年，第一只阳光私募产品发行，采用四方合作模式：信托公司、银行、投资顾问、客户。其中，银行被引入信托，实现产品资金的第三方存管。2009年，监管部门为了规范市场，暂停信托增开信托证券账户，很多新成立的私募基金被挡在阳光化之外。

       “此后结构化的产品发展速度远远高于主动管理型产品，原因就是结构化产品更符合信托公司的利益。”深圳市融智投资顾问有限公司董事长李春瑜称，如果当年没有暂停信托证券账户，阳光私募基金的数量和规模至少会是当前的一倍以上。

       虽然后期券商资管、基金专户的通道开始为私募所用，一部分私募机构也开始采用有限合伙制发行产品，但真正独立发行产品仍是私募机构心中最直接的诉求。

       “节约成本之外，最关键的还能提升操作效率。”多位私募人士表示，当前的监管环境下，阳光私募终于能“扔掉拐棍”，自己站起来。

       特征二：投资者结构呼吁转型

       当阳光私募产品蓬勃发展，对投资者的要求也就应运而生。

       “中国的现状是很多土豪，投资渠道有限，缺乏长远的投资计划，投资者黏度比较弱。”中国绝对收益投资管理协会理事长聂军称。

       统计显示，私募基金的投资者中，91%是个人散户，包括海外和国内的个人投资者。而社保基金、保险资金并没有参与进来。

       “我们的国情是险资的投向有严格的限制，资管方必须满足"注册资本不低于1亿元、管理资产余额不低于100亿元、具有一年以上受托投资经验"几方面的要求。”太平洋保险一位资管人士称。

       “散户高净值的个人投资者有什么特点呢？他们买私募基金也是追涨杀跌。已经有太多的案例，私募基金业绩好的时候规模蹿升很快，30亿～40亿元都有可能，第二年行情稍稍不好，全部赎回一大半，很不稳定。”李春瑜表示。

        聂军介绍称，境外的机构投资者在投资对冲基金时，有三个重要的考量标准，分别是可持续性、可展性以及透明性。“你能做多长时间，能够做到多大规模，业绩是靠多大规模做出来的，收益回报是采用什么测算方法，能不能把阿尔法、贝塔剥离出来。”

       而私募有望获社保、险资直投的呼声一直不绝于耳。今年的券商创新大会，私募基金监管部主任陈自强在阐述当前私募基金监管思路时也提及拓宽私募投资基金资金来源。他表示，在风险可控的前提下，要进一步提高保险资金和全国社保基金投资私募股权投资基金的比例。允许保险资金和全国社保基金投资创业投资基金和私募证券投资基金。

       “机构投资者的比例会逐步上升。未来社会保障基金、企业年金等养老基金、社会公益基金等资金会逐步成为主流。”李春瑜称。

       特征三：策略百花齐放

       2010年股指期货等做空工具的推出，为单一的股票多头私募基金植入对冲基因，从此私募基金迈入多空时代。

       如果说2010年之前，只有一种策略，就是股票多头策略。那么2010年以后私募基金百花齐放，量化对冲、市场中性策略纷纷走入人们视野。管理期货、事件驱动、相对价值和组合基金，包括复合策略和宏观策略相继在市场崭露头角。

       “私募基金进入多空时代，一个趋势是对冲基金的细分正在走向深化。宏观对冲、量化的策略产品都发展很快。另一个趋势是FOF的增长。”杨文斌表示。

       投资标的为私募基金的FOF，在中国的国情下，一度以TOT（Trust of trust）的形式存在。在获得独立发行产品的通行证后，FOF和MOM无疑会获得更加肥沃的土壤。

       “毫无疑问FOF和MOM（Manager of Managers，管理人的管理人基金）是面临一定的选择困境时才会有这个需求。比如说（上世纪）90年代我们只有8只股票，我相信不需要基金经理。2000只股票，选好就有非常大的难度了。同样对冲基金达到一定规模的时候，也会面临这样的选择困难。”南华期货副总经理朱斌称。

           “FOF、MOM这两年在国内这么火爆，本身已经是私募基金策略多样化的佐证。”光大银行私人银行中心（上海）总经理华伟达表示，国内对冲基金表现起起落落，FOF可以起到很好的平滑收益的作用，客观上也推动了对冲基金的发展。

       然而也有声音认为，FOF和MOM在国内的环境下仍然属于比较早熟的产物。“不是因为投资者发出的需求，而是来源于中介机构或者说一些有钱的机构发生的需求。”朱斌表示。

       严弘也表示，前几年私募基金产品都是股票类的，现在的FOF或者MOM，实际上在二者之间存在管理过程中不同的控制程度、监管手段。行业发展初期就形成这样的产品，对我们的监管体系也形成了很大挑战。“产品是不是合规，产品如何进行筛选，产品要实现的目的是什么，都是在投资之前我们需要了解的问题”。

       特征四：私募产品可流通

       私募基金产品不仅能够申购、赎回，现在还可以实现流通、转让。

        今年9月10日中证资本发布的关于机构间私募产品报价与服务系统发行转让规则让这一曾经的“梦想”化为现实。

       根据规则，私募产品在报价系统发行可以采用定价及针对特定对象的建档、投标方式，转让可以采用协商成交、点击成交、拍卖竞价、标购竞价、做市等方式。

       私募基金发展十年来，流通难一直是制约行业发展的“老大难”问题。“急需用钱的时候，私募产品无论净值高低都只能选择赎回，这主要是投资者之间信息不对称，报价转让系统的平台搭建起来，将有助于挽回这部分损失。”广发证券一位柜台市场业务人士表示。

       申银万国证券一位相关人士表示，OTC市场一直肩负着代销阳光私募、券商资管、信托等产品的职能，柜台市场打通，各券商代销的私募产品都可以在这一平台实现申购、流通，无论对券商还是投资者都是利好。