基金子公司野蛮生长
新闻来源：经济观察报 更新时间：2017-03-19
导读： 其他利用基金子公司平台，规避项目投资限制的更多做法仍在“创新”中，正是因为看好这种趋势，很多信托公司也开始通过旗下基金公司成立子公司，或直接参股。
如果以为天弘基金凭借余额宝5800亿元的规模坐上了公募基金业规模的“老大”，那你就out了。经济观察报记者了解到的最新数据是，招商基金旗下全资子公司招商财富资产管理有限公司（以下简称“招商财富”）管理资产的最新规模已经突破7000亿元，而民生加银基金的子公司民生加银资产管理有限公司的规模可能更大。其在北京的办公地点也独立于民生加银基金之外，主要业务管理均直接来自民生银行。
在6月中旬召开的基金业协会年会上，基金业协会披露的67家基金子公司总规模为1.6万亿元。当时媒体报道的招商财富的规模不到4000亿元，短短的两个月内，招商财富的规模几乎翻番。
粗略计算，基金子公司这个行业“新秀”，管理总资产如今必已冲破2万亿元，规模比肩有十余年发展历程的公募“老大哥”。
一位知情人士透露，在5月份一行三会和外管局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》即“127号文”后，招商银行的疯狂转表行为直接导致了招商财富的规模猛增。
招商银行旗下并无直接控制的信托公司，商业银行整体非标资产存量庞大，因此基金子公司成为其非标资产转表的腾挪地。
两个月翻番
“招商财富目前正在急聘风控人员。”深圳基金业一位人士透露。而民生加银资管也在今年新增了大量风控岗位。
发展最快的几家基金子公司规模迅速扩张，而他们背后都离不开大股东商业银行的强力支持。基金子公司也成为一些商业银行的“类信托”牌照。
公开数据显示，招商财富是由招商基金管理有限公司发起设立的全资子公司，成立于2013年2月21日，目前注册资本为1亿元人民币，招商银行直接持有招商基金55%的股权。今年招商财富的人员较去年成立时明显扩张了几十人。
在招商财富一个金字塔形的业务构建中，票据资产转让和信贷资产转让等平台业务是基础业务，主动管理的项目融资、股权投资和财富管理依次向上，不过其目前最大收获仍是来自招商银行的“通道”业务。
5月份，127号文出台，延续了对非标资产扩张的限制，抑制了商业银行表内非标业务迅速扩张，尤其是此前增加显着的买入返售类非标业务。127号文明确提出，金融机构同业投资应严格风险审查和资金投向合规性审查，按照“实质重于形式”原则，根据所投资基础资产的性质，准确计量风险并计提相应资本与拨备。
此前业内普遍预期，未来几个月银行表内非标资产规模将随着同业类非标的到期而下降，不过由于庞大的存量，非标资产的转表压力巨大。
根据银河证券测算，2013年底，主要银行表内非标余额3.15万亿，同业项下占比47%。而国泰君安亦测算，表外理财中的非标余额或约3.5万亿上下，预计银行体系中持有非标为7.5万亿左右。
2013年4季度到2014年1季度银行同业扩张提速，改变了2013年1季度后连续回落情况，招商银行、中国银行等银行在同业业务中的“后发起劲”也正是主要原因之一。
不过127号文也明确了同业范围，打开了基金子公司业务的大窗。
127号文第六条规定：同业投资是指金融机构购买（或委托其他金融机构购买）同业金融资产（包括但不限于金融债、次级债等在银行间市场或证券交易所市场交易的同业金融资产）或特定目的载体的投资行为。
其中，特定目的载体包括但不限于银行理财产品、信托计划、证券投资基金、券商资管计划、基金公司及子公司资管计划、保险资管产品等。
当时即有银行业人士认为，“127号文禁止了所有高资本消耗业务的监管套利，不过可以将业务转给信托、基金子公司来做。”
信托、基金子公司、券商资管构成非标的“通道”。2012年时兴业信托、建信信托通道业务的规模也一度超过3000多亿元，都冲进信托公司排名的前五。但是由于监管制度和存量规模压力，当前信托从事非标投资、通道业务偏好下滑，1季度以来规模扩张放缓明显。另一方面，券商资管以及银行系基金子公司通道扩张开始发力。
一位资深信托业人士介绍，为了顺应银行资金向标准化业务转向，一种基信合作的模式开始悄然盛行。具体的做法是，银行委托基金子公司设立专项资管计划，基金子公司再委托信托设立单一类资金信托向特定的项目融资。其中，银行依据合同约定享有资产管理计划的收益，并承担风险，基金子公司收取“通道费”，信托收取管理费。
其他利用基金子公司平台，规避项目投资限制的更多做法仍在“创新”中，正是因为看好这种趋势，很多信托公司也开始通过旗下基金公司成立子公司，或直接参股。
银行通常会拿一些资质不是特别好、甚至无法通过自己风控、无法入表的资产进行买入返售，现在127号文约束下，买入返售业务无法继续，但是这些资产如果不续做则很可能变成不良，因此基金子公司成为重要的承接池。
银行圈内亦有说法，其实从去年下半年开始，招商银行即对买入返售的叫停有所准备，他们开始选择质地好的资产自己进行应收款类投资，而其他资产则向外分流续做，招商财富的规模也从那时起开始更快速地膨胀。
谁来风控
现有67家基金子公司中，管理资产总规模势必已经突破2万亿元，几乎追平发展了十多年的公募业务规模。而目前券商受托资产管理规模更是突破5万亿元。但是和基金子公司类似，其中大部分都是没有含金量、利润极低的“通道”业务。
一般而言，基金子公司业务有主动管理和通道业务两种。主动管理业务中，例如类信托业务的房地产项目中，基金子公司的风控更严，收益率多高于信托公司同类产品。但目前通道业务仍是基金子公司的大部分规模贡献，基金子公司通道业务主要是对接银行表内资产出表的纯通道业务，包括银行资产证券化、信贷资产出表、租赁资产出表、金融同业、理财产品出表等多种形式，非常灵活。
2013年底这类通道业务的费用从千分之五已经降到千分之三，年中又降到了万分之三甚至更低。通道业务尽管利润低，只要具有规模效应，依然可以赚钱。
不过，基金子公司注册资本金最多1亿元，少则仅几千万，67家基金子公司注册资本金不超过40亿元，承接2万亿元的规模，即使是“两头清”的通道业务依然不可忽视风控。
一位业内人士表示，现在基金子公司做的通道业务类别太多，多是给资金端做通道，应该出风险都是“金主”自负。
但是此前信托给银行通道时，也出现过风险事件。信托业内均知，中诚信托年初的兑付危机事件中其实信托公司仅是工商银行的资金通道，但信托公司也证明不了是银行通道，不过这类事件总会有人买单。
北京一家信托公司负责人表示，通道业务的最大问题仍然在于责任分配不对等、不明确，一旦出事就会互相推诿。“我们现在不大愿意做通道，因为要占资本金，年报也不好看，银监会要谈话的，但基金公司不存在这些问题。”
面对基金子公司业务的快速发展，监管者并非熟视无睹。今年4月底，证监会印发了《关于进一步加强基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务风险管理的通知》（以下简称“通知”）对基金子公司从事专户业务作出了明确规范，对资金池业务和“一对多”专户的通道业务进行了“封杀”，同时对通道业务本身的权利和义务作出明确规范。
证监会表示，部分子公司的运营管理有待加强，治理结构及激励约束机制不尽合理，通道类业务风控不严，业务规范与风险管理制度有待进一步完善。
也有业内人士认为，证监会对通道业务监管并非完全限制或禁止，态度有些“暧昧”，还留下了“一对一通道业务”这个口子。即在上述合作中，银行可以发行理财产品，购买子公司的一对一产品，责任由子公司转移到银行。
不过总体看来，证监会并不鼓励基金子公司发展通道业务，证监会还暂缓审核了成立不满1年或者管理公募规模低于50亿元的基金公司旗下子公司的申请。
这种通道业务的制度套利与资产管理公司发挥主动管理能力进行多样化投资的本职明显背道而驰。
而信托、券商、基金子公司三足鼎立，基金子公司”优势”显而易见。
证监会允许基金子公司投资于金融市场之外的非标准化股权、债权、其他财产权或被允许的资产。“相比券商来说，目前基金子公司的业务范围更广，业务模式基本和信托公司差不多。”一位中型信托公司的负责人表示。在信托业内甚至认为，给基金子公司放权，实质上就是增发信托牌照。
这还不算完。与信托公司相比，虽有上述“通知”，但基金子公司所受的监管依然相对宽容，且无资本金的限制，还具有灵活、低廉、资金到位更为及时的优点，对一些类似房地产、基础建设领域融资业务已然形成分流。
目前基金子公司的主动型业务主要集中在房地产融资和与政府合作的基建类项目上，金元惠理、财通、万家、汇添富等基金子公司在主动管理业务上发展较快，但规模最多百亿，与招商财富7000亿元的规模相比不在一个量级。
在主动管理业务上，基金子公司也承受着风险。
“一些二三线房地产的业务，我们不能做，他们却能做。”上述负责人透露，因为基金子公司并不担心窗口指导和事前审批，所以自己经常将一些信托公司“不过关”的业务介绍给相识的基金子公司。不过，他也坦承，这些大多都是相对高风险的业务。
“上述非标转表信基合作的暗箱对于信托而言其实还是存在风险，信托实质上直接承担了基金公司投资顾问行为过后的风险，权利义务并不匹配。而且，对于基金子公司的行动也不可控。”一位信托公司首席风控官表示，对于合作对手他们并不怎么放心，认为基金子公司在风控方面有明显的缺失，对于风险评定没有固定的标准、风控人员配置较少、对投资项目的跟踪控制也并不到位。
他确实听说过基金子公司在招风控，而且也会来信托公司挖角，不过他认为在发展初期风控与规模属于天然矛盾，一旦风控加强了，规模就会受到影响。“风控的活说白了其实是个态度问题。”
